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　　【导读】康曼德资本创始人丁楹：做私募就要为投资者提供线年前，北京工业大学自动控制专业的一位学生，写代码做了一个项目，卖了1万块钱，当年的1万块“不一般”。30年后，这位“IT男”已是一名历练丰富的投资老将、康曼德资本的创始人，他就是丁楹。虽然做的是主观选股投资，但写代码的背景一直“烙印”在身，形成了丁楹独特的量化赋能基本面的投资方式和策略。

　　1971年的丁楹是湖南人，小时候跟着父母到北京，在部队大院长大。康曼德的名字也是英文“Commando”的音译，是突击队、特种部队的意思。在成长经历和30年职业生涯中，丁楹的身上也有不少标签：特种兵投资、第一批公募基金经理、首位管理百亿公募的股票型基金经理、基本面投资+量化赋能。

　　领域，看起来和金融投资关系不大。但在上大学的时候，因为写代码，用电脑玩“大富翁”

　　中的买股票，这让他觉得很有意思。1994年大学毕业就进入中国国际信托公司（中信集团前身）的营业部，并利用自己所学的IT技术，将当年营业部员工每天手动打印交割单发放给客户的方式，改为通过小程序让客户自动打印，极大的提升效率。1995年中信证券成立，丁楹就到中信证券从事自营投资工作。而后，丁楹在1999年加盟当时中信证券中信建投

　　自营部门。2013年，在新基金法修订后，私募行业步入正轨之际，丁楹出来创立自己的私募康曼德资本，康曼德资本在2014年成为首批50家备案的私募机构之一。就在不断演进完善价值投资系统的过程中，丁楹在自己的职业生涯转换当中，也在不断寻找新的领域。他说自己赶上了公募和私募行业的两波“红利”，在公募基金行业创立之初加入其中；在私募基金相关法规出台之际，他创办了自己的私募机构。丁楹很热爱学习。理工背景的他，为提升理论和实践能力及做好管理工作，在参加工作后，他还在职获得了金融学和管理学的学位，这中间还包括东北大学的管理学博士、中欧商学院的EMBA学位，并学习了大量相关课程。他还获得了社科院的货币银行

　　学硕士学位，在长江商学院上过CEO班，参加过沃顿商学院培训班。他还会用Python、豆包等工具提升效率。他说，通过精进金融系统理论，以程序化的方式高效表达出来。

　　当然，丁楹本质上还是一名主观选股的价值投资者。但与传统理解的简单买入并长期持有不同，丁楹在这个基础上使用量化手段，对买卖时机、持仓表达方式、仓位和风险控制不断进行了优化。他说，做资产管理要考虑投资者的情绪，要考虑回撤的控制，这也是康曼德资本的“价值为道，量化为术”。“因长入局、因势而上、优化技巧”。丁楹每年进行大量调研，他说喜欢和企业老板聊公司的战略规划，“聊两三个小时，大概就知道公司五到十年后会是啥样子”。

　　这也是康曼德资本总实力强的“特种兵投资”和系统化价值投资的体现，即要做到高回报、低回撤，避免投资者在遇到巨大回撤时感到恐惧。康曼德资本的价值投资整体上偏向成长，聚焦在科技、消费和能源领域。丁楹认为，科技代表人类的进步；消费是最终的需求、是比较长期的；能源属于周期，万物皆周期。丁楹在前几年低位时也重仓过低估值高分红的运营商股票，并取得很好回报；同时康曼德在2024年也引进了周期研究的大咖，弥补传统周期板块短板。对于回撤控制，一种原因是依靠康曼德资本的量化信号；另一方面，从案例来看，丁楹通常会在股票相对低位进场，在高位时出来。

　　展望2025年，丁楹认为市场会呈现结构性特征，演绎“金蛇狂舞”的行情，看好科技与医药的机会。丁楹说2025年的“金蛇”是两个“女神”，一个是象征智慧的“雅典娜女神”，代表着AI等科技的智慧；一个是象征健康的“海吉亚女神”，代表困境反转特征的医药行业。

　　对于康曼德资本和自己的职业生涯，丁楹也有着超长期规划。他说制定了康曼德面向2050年的愿景，瞄准世界一流的资产管理机构，未来投资策略也会不断演进。

　　近期，在康曼德资本位于深圳的办公室，中国基金报记者对丁楹进行了专访，以下为对话内容：

　　我是1994年从北京工业大学自动控制专业毕业，当时学的是5年制的。自动控制专业类似现在的人工智能AI，也需要写程序。上大学时，老师接了个项目，一台386的电脑，就交给我编程序。那个程序卖给当时的北京锅炉厂，卖了1万块。

　　因为当时玩电脑“大富翁”游戏，我对里面买股票的环节很感兴趣，所以毕业刚好有机会到中国国际信托投资公司（中信）的营业部，就去了，其间还到上交所做过“红马甲”。1995年成立，就到了

　　的自营部门，成为该券商的首批投资经理。1997年参与筹建长盛基金。1999年，“老十家”的长盛基金成立，我加盟长盛基金并成为了基金经理，也是首批公募基金经理，当时管理20亿元的资金；而后到中信基金（后与华夏基金合并），在2004年发行了中信经典配置混合基金，发行规模高达121亿元，我也成为首位管理超百亿基金的公募基金经理。在公募时期，我就受到资金和大学基金会的认可。2007年，在公募基金高峰时期，我到了香港的中信资本工作一年，2008年到

　　证券负责自营业务，直到2013年出来创立私募康曼德资本。康曼德资本在2014年成为首批备案的50家私募之一。不论是1999年加盟公募，还是2013年创立私募，我都赶上了两个行业创立的“红利”，都是看到行业兴起，想加入做点事情。

　　我是每轮牛市都在投资，给客户赚钱，每轮熊市都在读书。因为是理工科出身，包括后面做投资管理工作，在金融和管理学的系统理论知识方面还有所欠缺，也经同事推荐，在过往职业生涯中，读了不少书。2008年去读了东北大学的管理学博士，之前还读了社科院的货币

　　学硕士。2010年想学学海外经验，读了长江商学院的CEO班，课程很多在海外上，当时就“出海”了。然后班上很多同学跟我年龄差不多大，都是企业家，就也想自己创业。而后2013年新《基金法》修订明确了私募地位，就出来创立私募。从2002年到2004年，当时在长盛基金做投资总监，为了更好地做好管理，就读了中欧商学院的EMBA。

　　首先，我们是价值投资；第二，我们是系统化的价值投资。我们已进入到大数据

　　时代、AI时代，应该把价值投资的颗粒度做得更细，就像是特斯拉的，它是用算法把一节一节的电池组成。价值投资也能够最终靠各种投资工具和交易做得更完善，获得更多收益，更好控制回撤。中国基金报：和巴菲特长期重仓几个股票不一样？

　　巴菲特是保险资金，我们是做资产管理，资金性质不一样，要考虑客户对回撤的承受程度。作为私募，不仅要给客户创造超额收益，更要控制回撤，这也是私募基金给客户创造真正的情绪价值。不然回撤过大时，客户会感到恐惧。

　　我们会通过基本面选出股票，这会涉及公司的成长前景、当前估值等。通常会在相对合理或低估值时买入，这样往下的空间就没那么大；而后在股票上涨波动中，会通过量化手段寻找交易信号，控制回撤波动。量化不只是做交易信号，在每天的持仓风险控制、提升基本面研究的效率方面都会使用。智能系统对提升公司管理也很有帮助。

　　所谓“特种兵投资”，就是要实现像“007”那样，可使用各种工具，会开汽车、摩托车、飞机，还会开潜艇，总实力很强，完成高精尖的任务。投资中的高精尖任务，就是回撤低，收益高。

　　我们公司有各种“能文能武”的“特种兵”。公司CEO刘奇伟，是我以前在长盛基金20多年的老同事，他善于长跑，中欧商学院戈壁挑战赛第十五届的冠军。量化团队的孙天宇，是北京市的击剑冠军。主观投资的投研总监叶翔，曾代表清华大学获得北京市高校的散打比赛冠军。我自己以前是北京工业大学的乒乓球校队的第二主力。因长入局，因势而上、优化技巧

　　我比较看好这三大板块。首先，科技代表的是创新，人类的进步是需要科技的。消费是最终的终端需求，会相对来说还是比较稳定，会因为消费者的心理变化带来产品的变化，也会因为技术的进步带来消费的变化。整体而言，消费的赛道一旦发掘出来，是比较长期的，易产生非常伟大的企业和大牛股，这个长期就跟我们的思想比较匹配。另外，我也比较相信周期，万物皆周期，能源是有周期特点的。2024年，我们从券商研究所引进了有很强周期股研究经验的李俊松，未来将针对宏观、周期、商品领域进行研究。我们愿意吸纳更多的人才进入我们的体系里。

　　对于传统的基金经理而言，通过自下而上的方式调研各个行业，这是很有效的，我也是这么走过来的。我喜欢跟企业的老板见面，我觉得聊两到三个小时，大概就能了解这个公司未来5~10年会做成啥样子。调研时，我并不太看重数据，比如下个季度或者未来一年的业绩会怎么样。事件和数据都是在这个战略后面产生的。股票本身是个长久期的东西，所以更应该关注公司的战略。短期的数据可当作参考，但首先要考虑的是，是否认同这个公司的“道”。长期而言，这个公司一定要是符合你的价值观的。我们第一步是因长入局，而后因势而上、优化技巧。

　　中国基金报：能否从基本面选股和量化择时角度，具体谈谈因长入局、因势而上和优化技巧。

　　我们会对所有入池的股票进行基本面评级和交易策略打分评级。基本面评级包括好赛道龙头公司、好赛道一般公司、一般赛道龙头公司、一般赛道一般公司等。基本面评级综合反映了对于已知信息的判断，如估值与定价等。交易策略评级主要是通过量化手段，关注市场的量价特征和结构特性、估值水平、舆情信息、机构持仓等。体现了对未知信息的应对，例如催化剂、预期变化等；会对股票分为重仓、持有、卖出等评级。两类评级叠加，就有可能可以判断对一只股票该如何操作。

　　我们通常喜欢成长速度快、盈利能力强、行业容量大、估值还是合理的或低估的个股，但这种既要又要还要的股票并不好找。

　　我们在一家手机公司的股票投资中赚了两波钱，一次是在该公司上市后股价大幅度下滑时，还有则是在2024年它造出并发布新车之际。此公司在2017年上市之后，股价就一直跌。2020年，因为华为手机被美国制裁，这家手机生产厂商获得更大的市场占有率。当时其股价和估值处于相对低位，我们就买进去，而后在一波上涨后出现震荡就卖出了。后面还有所上涨，但从控回撤角度考虑当时就卖出了。第二波是此公司造车。2024年新车发布后，觉得是个机会，就重仓买入此公司的股票，而后在上涨的趋势遇阻后卖出。

　　因而，从控回撤角度来看，就是要在一个相对低位买入，这样往下的空间比较低；然后有一波上升的趋势后要控制仓位，并根据量化信号及时卖出变现。

　　对，但传统行业在遇到好的投资机会时我们也会投。我在2021年年初也买过低估值高分红的电信运营商股票，当时因为外资卖出砸盘连续大跌，我们那几天持续买，基本买到了最低位，买成第一大重仓。当时估值很便宜，但大家都认为这类股票涨不动，但经过研究之后发现政策对运营商更加支持，并且未来的投入会一下子就下降，公司也做了股权激励

　　2025年，我们大家都认为市场会呈现结构性特征、演绎“金蛇狂舞”的行情，着重关注自主可控与新质生产力（如军工

　　、卫星互联网、低空经济、AI产业链等）及具有困境反转特征的医药行业。（文章来自：中国基金报）(原标题：康曼德资本创始人丁楹：做私募就要为投资者提供真正的情绪价值)(责任编辑：10)

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